La inteligencia artificial (IA) está transformando los mercados y los beneficios empresariales a un ritmo que ha sorprendido incluso a los inversores más optimistas. Los gigantes tecnológicos de hiperescala están intensificando su gasto; de hecho, el gasto de capital (CapEx) destinado a la IA se sitúa muy por encima de las proyecciones iniciales para 2026. Este aumento repercute directamente en los balances corporativos y contribuye a un importante repunte de los beneficios.
Sin embargo, hay una pregunta que tal vez no esté recibiendo la atención necesaria: ¿está la enorme ola de gasto en IA alimentando la inflación o se convertirá en la fuerza desinflacionista que, a la larga, logre reducir los precios al consumo?
La respuesta, según Erik Norland (economista jefe de CME Group) y Cameron Dawson (directora de inversiones de NewEdge Wealth), es compleja. La evolución de este fenómeno probablemente determinará el panorama de inversión durante el resto de la década.
El gasto de capital en IA se ha convertido en el motor del mercado
Las grandes empresas tecnológicas, que comenzaron el año proyectando un crecimiento del gasto de capital de aproximadamente el 30 %, ahora apuntan a cifras cercanas al 60 %-80 % para el ejercicio. Este incremento se traduce directamente en los beneficios empresariales: el crecimiento registrado en el primer trimestre fue del 27 %, más del doble del 12,6 % previsto por los analistas.
«El principal motor de los mercados a principios de 2026 ha sido el fuerte aumento del gasto de capital en IA», afirma Dawson. «Ha impulsado una enorme demanda de productos como semiconductores, hardware tecnológico, equipos de energía e incluso bienes industriales en general».
Crecimiento de los ingresos del S&P 500
No obstante, Dawson insta a los inversores a analizar estas cifras con detenimiento. Si se excluyen las ganancias extraordinarias que las empresas de hiperescala registraron por inversiones en otras compañías, la tasa de crecimiento subyacente se sitúa más cerca del 16 %.
«Es una cifra fantástica en comparación con las estimaciones», señala, «pero no es tan espectacular como parece a primera vista».
Estas ganancias también presentan una gran concentración: las empresas de semiconductores son las que impulsan prácticamente todo el avance del índice. El índice S&P 500 de ponderación igualitaria (*Equal Weight*) cuenta una historia muy distinta a la de su homólogo ponderado por capitalización bursátil, y esa divergencia es clave para determinar cuánto tiempo podrá mantenerse esta tendencia de crecimiento.
«En las etapas iniciales del despliegue de la IA, esta está contribuyendo a la inflación. Todas esas dinámicas de demanda intensa y gasto de capital (CapEx) en IA podrían repercutir en algunos precios al consumidor».
— Cameron Dawson, directora de inversiones (CIO) de NewEdge Wealth
El repunte inflacionario a corto plazo
Aunque muchos esperan que la IA acabe siendo una fuerza deflacionaria, en su fase actual parece estar impulsando los precios al alza, no a la baja.
Los costos de los chips de memoria se han disparado debido a una demanda incesante de infraestructura. Las comunidades locales que albergan proyectos de construcción de centros de datos están viendo cómo se disparan sus costos de servicios públicos. Los efectos en cadena llegan a la electrónica de consumo, los dispositivos médicos y los fabricantes de automóviles; todos ellos dependen del mismo ecosistema de chips, actualmente sometido a una gran presión por la demanda relacionada con la IA.
«En las etapas iniciales del despliegue de la IA, esta está contribuyendo a la inflación», afirma Dawson. «Todas esas dinámicas de demanda intensa y gasto de capital en IA podrían repercutir en algunos precios al consumidor».
Norland añade un riesgo relacionado con la oferta que podría frenar este auge: el helio, un insumo fundamental en la fabricación de microchips. Según se informa, los precios aumentaron en respuesta al reciente conflicto en Oriente Medio; un proveedor de gases industriales señaló que volver a la normalidad podría llevar «un periodo de tiempo considerable».
«Durante décadas, el costo del software y los accesorios informáticos cayó una media de un 8% anual. En los últimos doce meses, ha aumentado cerca de un 14%», señala Norland. «Esto no es muy relevante para el IPC, donde este componente representa apenas el 0,034% de la ponderación del índice. Sin embargo, en la medida de inflación preferida por la Reserva Federal —el PCE subyacente—, la ponderación es 35 veces mayor. Por tanto, en lugar de restar un 0,1% a la inflación subyacente, el aumento de los costos de los chips y el software informáticos está añadiendo ahora entre un 0,1% y un 0,2% a los niveles de precios cada año».
«El 10% de los consumidores con mayor gasto, que desembolsan cerca del 50% del dinero total, están impulsando al alza el gasto de los consumidores. Pero para la gran mayoría de la gente, el gasto del consumidor mediano se mantiene esencialmente estancado». — Erik Norland, economista jefe de CME Group
La realidad de una economía en forma de K
Si se mira más allá de las empresas de gran capitalización, surge una marcada desconexión económica. El 10 % de los hogares con mayores ingresos está impulsando el consumo de gama alta —gastos derivados en gran medida del «efecto riqueza» generado por sus carteras de acciones, potenciadas por la inteligencia artificial—, mientras que el resto del país experimenta un estancamiento en el crecimiento de los salarios reales y tasas de ahorro en mínimos de varias décadas.
«En el primer trimestre, el PIB de EE.UU. creció a un ritmo bastante sólido del 2 %, pero gran parte de ese crecimiento provino de la inversión de capital; y una gran parte de dicha inversión se destinó a la creación de centros de datos, lo cual contribuye a la actividad económica pero no aumenta la sensación de bienestar personal de la mayoría de la gente», señala Norland.
Esto genera un escenario en el que las cifras agregadas de gasto de los consumidores parecen saludables sobre el papel, pero solo porque están sostenidas por una pequeña fracción de la población.
«El 10% superior de los consumidores, que desembolsa cerca del 50% del gasto total, es el que está impulsando el aumento del consumo», señala Norland. «Pero para la gran mayoría de la gente —el consumidor mediano—, el gasto se mantiene esencialmente estancado».
Para ese consumidor mediano, la realidad viene marcada por un crecimiento nulo de los salarios reales. «Ya en el primer trimestre de 2026, las empresas advertían que los consumidores estaban llegando al límite de su capacidad para seguir tirando de sus ahorros», señala Dawson.
El desacoplamiento de los precios en las gasolineras complica aún más la situación, ya que los precios de la gasolina y el diésel suben independientemente de la cotización del crudo.
«Las grandes corporaciones se están beneficiando de un superciclo masivo, y esa fortaleza oculta la debilidad subyacente», añade Dawson. «¿En qué momento las presiones en ciertos sectores de la economía se volverán sistémicas?»
Por qué la analogía con Internet tiene límites
La historia ofrece motivos para el optimismo a largo plazo.
Entre 2000 y 2011, los precios de las materias primas en los principales mercados de futuros mundiales experimentaron un superciclo —el precio del crudo pasó de 20 dólares por barril a superar ampliamente los 100 dólares—; sin embargo, la inflación de los precios al consumo en la mayoría de las grandes economías se mantuvo estable en torno al 2%. La razón, según Norland, fue una revolución de la productividad digital impulsada por la adopción generalizada de Internet, que duplicó el crecimiento anual de la productividad, pasando de aproximadamente el 1,5% al 3%.
No obstante, según Dawson, ya no existen dos válvulas de escape estructurales de aquella época.
La primera fue la histórica incorporación de China a la Organización Mundial del Comercio (OMC) en 2001, que provocó una fuerte caída en los precios de los bienes duraderos y compensó los elevados costes de los bienes no duraderos. Hoy, en un contexto de desglobalización y aranceles, ese alivio ha desaparecido. La segunda fue de índole institucional: la Reserva Federal no adoptó formalmente un objetivo de inflación del 2% hasta 2012. Actualmente, una inflación subyacente (IPC subyacente) persistentemente superior al 2% otorga al banco central mucha menos flexibilidad para tolerar repuntes en los precios de las materias primas que la que tuvo en aquella ocasión.
El comportamiento actual de los mercados de renta variable podría deberse más a la demanda de semiconductores que a un auge de la productividad impulsado por la IA comparable al de la era de Internet. Los márgenes corporativos del S&P 500 se han expandido más de 100 puntos básicos en cada uno de los dos últimos años; sin embargo, si se excluye al sector de semiconductores, los márgenes del S&P 500 ponderado equitativamente (*Equal Weight*) permanecen por debajo de su máximo de 2022.
«Lo que hemos venido sosteniendo es que no estamos ante un auge de la productividad, sino ante un auge del apalancamiento operativo», afirma Dawson.
Las empresas de semiconductores soportan elevados costes fijos; cuando la demanda se dispara, los márgenes se expanden mecánicamente: se trata de una característica cíclica del modelo de negocio, no de la prueba de una nueva era económica.
«Sabemos que, en ciclos anteriores, los márgenes de los semiconductores han tendido a revertir a la media», advierte Dawson. «Al final, la gravedad siempre actúa».
La pregunta que condiciona todo lo demás
Esta confluencia entre el gasto en IA, las presiones en la cadena de suministro y la política monetaria se está reflejando activamente en la valoración de diversas clases de activos interconectadas.
En los mercados de tipos de interés, por ejemplo, parece haber terminado la era de los recortes de tipos motivados por «buenas noticias». El rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años ha roto su tendencia bajista plurianual y cotiza por encima del tipo de los fondos federales, lo que indica que los mercados descuentan una pausa prolongada o incluso subidas de tipos por parte del banco central ante una inflación más elevada. Los mercados de futuros de Europa, el Reino Unido, Australia y Canadá ya están empezando a descontar un endurecimiento de la política monetaria.
«Todo se reduce a una sola pregunta», señala Dawson: «¿Hacia dónde se dirigirá el gasto de capital (CapEx) en IA?».
Si la inversión empresarial logra traducirse en una mayor eficiencia en toda la economía, la IA podría convertirse en una fuerza desinflacionista, validando así la analogía con Internet. Dawson apunta que el primer lugar donde buscar pruebas es en los datos de inflación «supercore» (o inflación subyacente ampliada), que mide la inflación de los servicios excluyendo la vivienda. A mediados de 2026, dicha cifra no ha experimentado un movimiento significativo en la dirección deseada.
Si esto llegara a ocurrir, la tesis alcista cobraría fuerza. Hasta entonces, el auge del gasto de capital en IA justifica el optimismo, pero no de forma incondicional. La tecnología se encuentra todavía en una fase de construcción que consume gran cantidad de recursos y materias primas, al tiempo que promete eficiencia futura.
La tesis sobre la IA sigue siendo, en palabras de Norland, «una cuestión interesante que explorar» más que un desenlace ya confirmado.
Autor: CME Group
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