Los metales preciosos pasaron dos años desafiando la gravedad. El repunte que se prolongó durante 2024 y 2025 fue uno de los más sostenidos de los últimos tiempos, hasta que en enero de 2026 la tendencia cambió. Desde entonces, los precios han retrocedido bruscamente, llevando a los inversores a plantearse tres preguntas simultáneas: ¿qué impulsó esta escalada?, ¿qué provocó el cambio de tendencia? y ¿hacia dónde podrían dirigirse ahora?
La respuesta a la primera pregunta no reside en un único catalizador, sino en una convergencia de factores. El alza en los precios de los metales preciosos parecía basarse en tres narrativas del mercado:
- Una creciente preocupación por la independencia de los principales bancos centrales
- La decisión de los bancos centrales de recortar los tipos de interés a pesar de que la inflación subyacente se mantenía por encima del objetivo
- Déficits presupuestarios gubernamentales en niveles históricamente elevados
El punto de inflexión para los metales preciosos se produjo el 23 de enero de 2026, cuando se difundió en Wall Street la noticia de que Kevin Warsh sería nominado como próximo presidente de la Reserva Federal.
Como conocido crítico de la flexibilización cuantitativa y del mantenimiento de los tipos de interés cerca de cero durante periodos prolongados, el nombramiento de Warsh señalaba el fin de la era de política monetaria expansiva de la Fed. Dicho cambio se confirmó en su primera reunión del FOMC a mediados de junio, cuando el comité abandonó su sesgo de flexibilización y abrió la puerta a futuras subidas de tipos. Con ello, se eliminó uno de los pilares del mercado alcista de los metales preciosos.
Un nuevo panorama mundial para los tipos de interés
El giro de la Fed no se produjo de forma aislada. El panorama monetario mundial ha pasado de ofrecer un viento a favor a enfrentarse a un claro viento en contra. El Banco Central Europeo, el Banco de la Reserva de Australia y el Norges Bank han seguido los pasos del Banco de Japón al subir los tipos de interés, mientras que los futuros sobre los fondos federales indican ahora que la propia Fed podría endurecer su política este año.
Unos tipos de interés más altos son intrínsecamente negativos para los metales preciosos, ya que elevan el coste de oportunidad de mantener activos que no generan rendimiento, como el oro. Sin embargo, el nivel de los tipos podría importar menos que lo que estos señalan. Cuando los bancos centrales endurecen la política monetaria, indican que están abordando la situación, lo que a menudo erosiona la prima de riesgo asociada al miedo que suele estar incorporada en los precios de los metales preciosos. La inflación subyacente sigue siendo persistente en la mayoría de las economías desarrolladas, pero es el cambio de política —y no los datos de inflación en sí mismos— lo que parece haber modificado el posicionamiento de los inversores.
El único pilar que no se ha movido
Si bien los bancos centrales están comenzando a endurecer la política monetaria, la política fiscal sigue siendo extraordinariamente expansiva.
Desde Estados Unidos y Japón hasta Francia, Alemania, el Reino Unido, China y Brasil, los gobiernos continúan registrando déficits presupuestarios inusualmente elevados. A largo plazo, la evolución de los déficits presupuestarios podría desempeñar un papel decisivo en las perspectivas de los metales preciosos y de los rendimientos de los bonos a largo plazo. Cualquier esfuerzo político coordinado para contener los déficits podría reducir los rendimientos a largo plazo y disminuir el atractivo estructural de los metales preciosos.
El repunte de los metales preciosos se ha detenido, pero no necesariamente ha terminado. Los mercados estarán atentos a los próximos movimientos de la Reserva Federal, a la trayectoria de la inflación subyacente y a cualquier señal creíble de cambios en la política fiscal. La variable que puso fin a la tendencia alcista ha cambiado; aquella que podría reactivarla, no.
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