Una serie de vencimientos de los periodos de restricción de venta (*lock-up*) podría desencadenar ventas de acciones que eclipsarían a las de la oferta pública inicial (OPI), provocando que los fondos indexados aumenten su ponderación en este valor volátil.
Puntos clave
- Dos días después de la publicación de los resultados financieros de SpaceX, la mayoría de los inversores previos a la OPI podrán empezar a vender sus acciones.
- Es probable que estos vencimientos de los periodos de restricción saquen al mercado miles de millones de acciones de SpaceX en los próximos meses.
- A medida que aumente el número de acciones disponibles, es probable que la ponderación de las acciones de SpaceX en los fondos indexados crezca significativamente.
Es posible que SpaceX presente sus primeros resultados financieros como empresa cotizada el 4 de agosto, pero dos días hábiles después tendrá lugar un acontecimiento igualmente importante. Será entonces cuando los inversores previos a la OPI tengan la oportunidad de vender cerca de mil millones de acciones, una cifra muy superior a la cantidad vendida cuando la empresa salió a bolsa.
Los periodos de restricción de venta (*lock-up*) son lapsos durante los cuales se impide a los primeros inversores vender sus acciones inmediatamente después de que una empresa salga a bolsa. El periodo de restricción de SpaceX expirará a principios de agosto y se prolongará durante el año siguiente. En última instancia, podrían salir al mercado más de 6.400 millones de acciones. Cabe recordar que en la OPI de SpaceX del 12 de junio se vendieron cerca de 629 millones de acciones.
Por supuesto, no está claro cuántas de esas acciones se venderán realmente. Sin embargo, Nicolas Owens, analista de renta variable especializado en SpaceX para Morningstar, afirma que es probable que se produzca una oleada de ventas.
«Creemos que la mayoría de las acciones disponibles saldrán al mercado, ya que los vendedores actuales tienen un coste de adquisición bajo y han mantenido las acciones durante mucho tiempo», señala.
Este flujo constante de posibles ventas de acciones podría presionar a la baja el precio de la acción de SpaceX y, a medida que aumente el número de acciones en el mercado público, algunos inversores de fondos indexados verán cómo SpaceX adquiere un mayor peso en sus carteras.
El bajo capital flotante y la gran presión de venta pendiente de las acciones de SpaceX
Cuando las empresas salen a bolsa, por lo general solo venden al público una parte del negocio. A los ejecutivos de la empresa y a otras personas con información privilegiada, así como a los primeros inversores externos, se les suele impedir vender sus acciones durante periodos determinados. La cantidad de acciones disponibles para su negociación en el mercado público se conoce comúnmente como «capital flotante» (*float*). Tras el primer vencimiento del periodo de restricción de venta (*lockup*) el 6 de agosto, el siguiente vencimiento —posterior a la presentación de resultados del segundo trimestre— tendrá lugar alrededor del 20 de agosto; en esa fecha, otros 455,8 millones de acciones podrían salir al mercado.
Hay otras dos fechas de vencimiento previstas para septiembre, y los periodos de restricción continuarán hasta cumplirse el primer aniversario de la salida a bolsa (IPO). La mayoría de estos vencimientos no afectan a las acciones en poder del director ejecutivo Elon Musk, de ciertos altos ejecutivos ni de los miembros del consejo de administración. A principios de junio de 2027, la participación de Musk podrá venderse, aunque él ha declarado que no tiene intención de hacerlo.
Al igual que casi todo lo relacionado con la salida a bolsa de SpaceX, la magnitud de las ventas derivadas de estos vencimientos es inusual. Por lo general, en una salida a bolsa media se vende cerca del 20 % de las acciones, explica Matthew Kennedy, estratega sénior de Renaissance Capital. «SpaceX sacó al mercado alrededor del 5 % de sus acciones, por lo que hay muchas más acciones sujetas a restricciones de venta que en una salida a bolsa típica», afirma.
«Tiene sentido, dado el tamaño de la empresa, pero no deja de suponer una importante presión técnica a la baja». No es solo la cantidad de acciones que se venderán lo que resulta inusual. «SpaceX presenta la serie de liberaciones de restricciones de venta más grande que hemos visto jamás», señala Kennedy.
Las acciones de SpaceX se disparan y luego se desploman
Desde su salida a bolsa, las acciones de SpaceX han mostrado una gran volatilidad. El precio inicial se fijó en 135 dólares y rápidamente superó los 201 dólares durante la primera semana de cotización. Desde entonces, el valor ha experimentado un descenso rápido y accidentado. A mediados de julio, la cotización cayó por debajo del precio de salida a bolsa y esta semana se ha acercado a un mínimo de 111 dólares por acción. Esto supone una pérdida de aproximadamente el 45 % para quienes compraron en el punto álgido.
Owens, de Morningstar —quien considera que la acción está significativamente sobrevalorada incluso tras las recientes caídas—, opina que la presión derivada de estos vencimientos probablemente explique en parte dicho descenso:
«Es muy posible que gran parte de la reciente caída de las acciones de SpaceX se deba precisamente a la previsión de la dilución que conllevará el fin de las restricciones de venta».
Es probable que los fondos indexados absorban más acciones de SpaceX
Otra consecuencia del aumento del capital flotante (*float*) afectará a los fondos indexados que poseen acciones de SpaceX; estos deberán adquirir más títulos a medida que aumente la ponderación de la acción en los índices de referencia. Para los inversores de estos fondos, esto se traduce en una mayor exposición a SpaceX dentro de sus carteras.
La razón de este efecto derivado reside en la forma en que se calcula la ponderación de una acción en los índices, la cual refleja la capitalización bursátil de la empresa ajustada según el capital flotante. Si el precio de la acción se mantiene constante, una triplicación del número de acciones en circulación pública —algo que podría ocurrir con SpaceX para finales de septiembre— triplicaría la capitalización bursátil de la compañía. A su vez, esto implicaría que la ponderación de SpaceX también se triplicaría. No obstante, esto no sucede en tiempo real, ya que los proveedores de índices suelen revisar el capital flotante con una periodicidad trimestral.
Zachary Evens, analista de Morningstar especializado en estrategias pasivas, señala al fondo Invesco QQQ Trust (QQQ) como ejemplo de cómo podrían repercutir los periodos de restricción de venta (*lock-ups*) en un fondo indexado. El ETF de Invesco poseía aproximadamente 39,7 millones de acciones de SpaceX el 22 de julio, valoradas en 4.570 millones de dólares, lo que representaba una ponderación del 0,98 % en su cartera. Cuando la capitalización bursátil de SpaceX ajustada por capital flotante se triplique, el índice Nasdaq tratará a la empresa como una compañía de 675.000 millones de dólares, situándola entre Walmart e Intel, afirma. Walmart ocupaba el puesto número 12 entre las mayores acciones de la cartera del QQQ al 22 de julio.
«Cada vencimiento del periodo de bloqueo (*lockup*) supone una oportunidad para que SpaceX obtenga una mayor participación en los fondos indexados ponderados por capitalización», señala Evens. «Por lo general, las acciones aumentan su peso en estas carteras debido a la subida de su precio. El caso de SpaceX es distinto: también ganará peso si aumenta el precio de su acción o si se incrementa el porcentaje de capital flotante».
Según él, este es un punto clave.
«Es probable que, durante el próximo año, aumente el porcentaje de capital flotante de la acción, lo que elevará su capitalización bursátil ajustada por dicho capital y, por ende, su ponderación en muchos fondos indexados. No obstante, es poco probable que a corto plazo se convierta en una de las principales posiciones de muchos fondos indexados, dado su capital flotante inicial tan reducido y su actual capitalización bursátil total, que ronda los 1,5 billones de dólares».
El aumento de la ponderación de SpaceX en los fondos indexados implica que dichas estrategias absorberán parte de la emisión de acciones. Sin embargo, Owens no cree que esto sea suficiente para inclinar la balanza.
«A menos que algo cambie la narrativa fundamental o el sentimiento del mercado —en sentido positivo—, la oferta derivada de estos vencimientos de bloqueo superará a la demanda, incluso la procedente de los fondos indexados», afirma.