{"id":5700,"date":"2022-10-05T12:19:42","date_gmt":"2022-10-05T16:19:42","guid":{"rendered":"https:\/\/futuros.com\/?p=5700"},"modified":"2022-10-05T12:48:13","modified_gmt":"2022-10-05T16:48:13","slug":"crisis-financiera-2022-2023-similar-a-2008-2009","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/futuros.com\/en\/crisis-financiera-2022-2023-similar-a-2008-2009\/","title":{"rendered":"Crisis financiera 2022-2023, \u00bfsimilar a 2008-2009?"},"content":{"rendered":"
\"Trading\"<\/span><\/div>
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Desde sus picos a inicios de este a\u00f1o\/fines del a\u00f1o pasado, el \u00edndice S&P 500 y el \u00edndice Nasdaq 100 han retrocedido 21.0% y 30.1%, respectivamente. Excluyendo el p\u00e1nico visto en marzo 2020 por el Covid 19, es el sell off m\u00e1s significativo desde la crisis financiera 2008-2009, la m\u00e1s fuerte desde la Gran Depresi\u00f3n de 1929.\u00a0 Algunos analistas y economistas se\u00f1alan que se viene una dura crisis econ\u00f3mica a nivel global, similar o peor a la crisis sub-prime ocurrida en el 2008-2009. \u00bfSer\u00e1 as\u00ed?<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Todas las crisis empiezan cuando el mercado est\u00e1 en pleno boom y la aversi\u00f3n al riesgo es muy baja. Nadie espera una crisis, pues si no fuera as\u00ed, la crisis no ocurrir\u00eda.\u00a0Durante los primeros meses de baja del mercado, la mayor\u00eda de personas se resiste a la posibilidad de crisis, pues cree que se sigue en un bull market y que la disminuci\u00f3n de precios es una toma de ganancias de corto plazo.\u00a0Una se\u00f1al de alerta inminente es cuando el S&P 500 baja 20% de su pico.\u00a0 Esto ocurri\u00f3 a mediados de junio de 2022.\u00a0Tras llegar a este nivel de soporte, hubo un rally de\u00a017.4%. El mercado lo tom\u00f3 como una correcci\u00f3n muy fuerte, tipo la ca\u00edda de 2018. Sin embargo, luego vino una nueva venta masiva para romper ese nivel en setiembre.<\/b>\u00a0Hoy veo pesimismo en el mercado.\u00a0Los compradores esperan p\u00e1nico y mejores oportunidades de compra. Los inversionistas empiezan a temer por una potencial crisis grave.<\/p>\n

As\u00ed como en 2000, la crisis se desat\u00f3 por un crecimiento desmedido de los precios de acciones del sector tecnol\u00f3gico y en el 2008 por la p\u00e9rdida billonarias de que mostraban los bancos ante la desvalorizaci\u00f3n de sus portafolios de activos t\u00f3xicos (bonos y productos estructurados con activos subyacentes relacionados a propiedades que perd\u00edan valor r\u00e1pidamente), esta vez se desata por la violenta subida de tasas de inter\u00e9s para combatir la inflaci\u00f3n. Una inflaci\u00f3n anual sobre 8% es un fen\u00f3meno no visto en 40 a\u00f1os en Estados Unidos.<\/p>\n

La FED parece decidida a bajar el incremento de precios, incluso si ello provoca recesi\u00f3n.\u00a0Ello preocupa al mercado.\u00a0La FED ha subido tasas de 0.25% a 3.25% este a\u00f1o y el consenso de analistas espera que para fin de a\u00f1o la tasa de referencia se ubique en 4.25%, nivel no visto desde diciembre de 2007, cuando la inflaci\u00f3n era 4.1%.<\/p>\n

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As\u00ed como a la Fed se le paso la mano en 2021 con el incremento de oferta monetaria, el mercado ahora teme que se les pase la mano en el ajuste.\u00a0Powell no goza de la confianza de Greenspan, Bernanke o Yellen.\u00a0Lo culpan de la alta inflaci\u00f3n y de las consecuencias que pueda tener el ajuste.\u00a0\u00a0\u00a0La preocupaci\u00f3n es que el ajuste sea tan fuerte que una recesi\u00f3n podr\u00eda quebrar algunas empresas y poner en riesgo la solvencia del sistema financiero, como ocurri\u00f3 en 2008-2009, aunque aquella vez fue por un paup\u00e9rrimo manejo de riesgos de los bancos.<\/p>\n

\u00a0<\/b>Haciendo memoria, comparando con 2008-2009<\/b><\/h3>\n

Como muchos recordamos, la crisis sub-prime se origin\u00f3 en el mercado inmobiliario. Muchos bancos otorgaron hipotecas a personas con poca probabilidad de pagar, debido al alto valor de las propiedades. Adem\u00e1s, muchos de estos cr\u00e9ditos se empaquetaron en valores que se negociaban como instrumentos de bajo riesgo y terminaron en los balances de todo el sistema financiero norteamericano. Cuando estall\u00f3 la burbuja de precios de los inmuebles y la gente no pudo pagar sus hipotecas se generaron p\u00e9rdidas millonarias.<\/p>\n

Las primeras se\u00f1ales se dieron en el segundo semestre de 2008 con la quiebra de Countrywide y algunos fondos dedicados al real estate. Sin embargo, fue el p\u00e9simo manejo de riesgos y la toma de posici\u00f3n irresponsable de estos activos por parte de los bancos, lo que llev\u00f3 esto a una crisis sist\u00e9mica.<\/p>\n

Entre el pico del mercado en octubre de 2008 y la primera semana de marzo 2009, el S&P 500 hab\u00eda bajado 19%.\u00a0En la tarde del 10 de marzo, tras el cierre del mercado, del a\u00f1o pasado, los gerentes de Bear Stearns se dieron cuenta que necesitaban pagar, en el corto plazo, US$ 8,000 a sus contrapartes por operaciones regulares del banco.\u00a0Ten\u00edan serios problemas de liquidez. Los temores de insolvencia, que hasta ese momento eran s\u00f3lo rumores, se hicieron realidad. El hist\u00f3rico banco que hab\u00eda resistido todas las crisis del siglo XX, ten\u00eda s\u00f3lo US$ 2.500 millones en caja.<\/p>\n

Bear Stearns, en ese momento el sexto banco de inversi\u00f3n m\u00e1s grande del mundo, con una marca global reconocida, quebr\u00f3 en marzo de 2008, solo 5 meses despu\u00e9s del pico del mercado anterior.\u00a0Al final, la FED logr\u00f3 que JP Morgan compre Bear Stearns por US$ 2 la acci\u00f3n (US$ 236 MM de market cap), cuando el precio promedio de Bear Stearns en los \u00faltimos 10 a\u00f1os hab\u00eda sido US$ 74 (US$ 9,000 mn).<\/p>\n

A pesar de la ca\u00edda del mercado y de se\u00f1ales de debilidad, la quiebra de Bear Stearns tom\u00f3 por sorpresa al mercado.\u00a0Muchos pensaron que este hecho marcar\u00eda el piso del bear market y hubo un suckers rally de 11.8% entre marzo y mayo del 2008.<\/p>\n

Sin embargo, los resultados financieros al segundo trimestre comenzaron a publicarse en julio-agosto y las p\u00e9rdidas por desvalorizaci\u00f3n de activos t\u00f3xicos de Merril Lynch, Morgan Stanely, Lehman Brothers crec\u00edan.\u00a0A pesar que levantaban capital del mercado, las p\u00e9rdidas se com\u00edan esos aportes. La desconfianza se apoder\u00f3 del mercado.\u00a0Es as\u00ed como en setiembre de 2008, el S&P 500 se desploma 9.1%, y el sector financiero 19.7%.<\/p>\n

Lehman Brothers, el quinto banco de inversi\u00f3n m\u00e1s grande del mundo desapareci\u00f3, AIG la aseguradora m\u00e1s grande del mundo fue intervenida por el Estado, y Merril Lynch, segundo banco de inversi\u00f3n m\u00e1s grande del mundo tuvo que fusionarse con Bank of America.\u00a0No hab\u00eda donde esconderse. \u00a0Y ese no fue el piso. Tras ello, en enero-febrero 2009, Citibank y Bank of Am\u00e9rica tambaleaban por las p\u00e9rdidas en sus balances. El piso del mercado se da en marzo, semanas despu\u00e9s que el Estado aportar\u00e1 capital a los bancos obteniendo la confianza del mercado de que no habr\u00eda depresi\u00f3n econ\u00f3mica como la de los a\u00f1os treinta. El S&P 500 baj\u00f3 55% en 15 meses.<\/p>\n

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2022-2023<\/b><\/h3>\n

Hoy, el consenso de analistas le da una probabilidad de 50% a que haya una recesi\u00f3n econ\u00f3mica\u00a0al final de 2022-2023.\u00a0Algunos como el Citibank, por ejemplo, ya lo dan como un hecho.\u00a0La discusi\u00f3n es sobre cuan intensa ser\u00e1. Citi \u00a0le asigna una probabilidad de 20% a que ser\u00e1 una recesi\u00f3n severa.<\/p>\n

Es as\u00ed, que tras 9 meses desde su pico, el S&P 500 ha bajado 21%. No ha quebrado ning\u00fan banco grande, aunque varios bancos europeos cotizan a 25% de su valor de patrimonio. Credit Suisse anda en serios problemas. Por el momento, la crisis 2008-2009 fue m\u00e1s violenta.<\/p>\n

El ratio precio valor en libros (P\/BV) del sector financiero en EEUU hoy es 1.4x. Est\u00e1 40% por encima del 1.0x que exist\u00eda 9 meses tras de iniciarse la crisis 2008-2009.\u00a0Ojo que cuando el mercado toco fondo en marzo de 2009, el ratio alcanz\u00f3 0.48x, nivel nunca antes visto desde 1929.\u00a0Hab\u00eda p\u00e1nico y desconfianza en el sistema financiero.\u00a0Todav\u00eda estamos muy lejos de esto y esto es porque a\u00fan no hemos visto p\u00e9rdidas significativas de los bancos.<\/p>\n

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\u00bfPosible cat\u00e1strofe?<\/b><\/h3>\n

Nouriel Roubini, m\u00e1s conocido como Dr. Doom por predecir correctamente la crisis sub-prime, espera una fuerte recesi\u00f3n global. La recesi\u00f3n comenzar\u00eda en el segundo semestre 2022 y durar\u00eda todo el 2023. Para Roubini, llevar la inflaci\u00f3n de regreso a 2.5% sin un hard landing es imposible. Espera que mayores tasas de inter\u00e9s \u00a0golpeen severamente a gobiernos, empresas, y familias con altos niveles de endeudamiento. Eso puede tener un impacto negativo muy fuerte sobre el consumo, la inversi\u00f3n y la solvencia de la econom\u00eda. Roubini estima \u00a0que el S&P 500 caer\u00e1 35% m\u00e1s este a\u00f1o. Con ello, la ca\u00edda total del S&P 500 ser\u00eda de 51%, similar a la debacle ocurrida en la crisis sub-prime. \u00a0Si esto ocurre, muchas empresas quebrar\u00edan, incluyendo, muy probablemente, algunos bancos.<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 dicen los Bulls?<\/b><\/h3>\n

Hoy hay pocos Bulls en el mercado. Pero la mayor\u00eda de analistas, si bien\u00a0ve algo m\u00e1s de dolor, no ve una cat\u00e1strofe.\u00a0Esperan algo de resistencia del mercado laboral y por tanto del consumo. Tambi\u00e9n enfatiza que los bancos est\u00e1n mejor capitalizados que en 2008-2009 y que la productividad es mayor ahora que entonces.\u00a0Tambi\u00e9n hay mucho m\u00e1s cash en el mercado.\u00a0Deutsche Bank acaba de estimar que el mercado subir\u00e1 30% hasta fin de a\u00f1o.\u00a0Goldman Sachs estima que el mercado estar\u00e1 flat, de hoy a fin de a\u00f1o y Credit Suisse estima -13% de hoy al piso.<\/p>\n

La variable clave para ver el impacto de la recesi\u00f3n en el market cap de las empresas es la utilidad neta. En la crisis dotcom del 2000, las utilidades de las empresas del S&P 500 cayeron 31% vs a\u00f1os anteriores, mientras que en la crisis sub-prime retrocedieron 40%. Al d\u00eda de hoy la mayor\u00eda de analistas esperan una ca\u00edda de las ganancias en 2022 entre 5% y aproximadamente 10% vs 2021 y algo m\u00e1s pronunciada en 2023 vs 2022. \u00a0La temporada de resultados 3T22 y 4T22 ser\u00e1 clave para ver que tanto se han visto afectadas las empresas por la coyuntura actual (alta inflacion, altas tasas, problemas en cadenas de suministros, enfriamiento de China por cuarentenas, guerra Rusia-Ucrania, etc).<\/p>\n

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Mis dos centavos<\/b><\/h3>\n

Creo que entraremos a un periodo de recesi\u00f3n, pero no creo que ocurra una cat\u00e1strofe como la que se\u00f1ala mi profesor Nouriel Roubini.\u00a0La pregunta es cu\u00e1n profunda ser\u00e1. As\u00ed como Goldman Sachs redujo su objetivo para el S&P 500 de 4,300 a 3,600 para este a\u00f1o (hoy estamos por ah\u00ed), seguramente otros bancos tambi\u00e9n lo har\u00e1n.\u00a0Todo es din\u00e1mico y depender\u00e1 de c\u00f3mo el mercado resiste ante la subida de tasas.\u00a0La solvencia del sistema financiero ser\u00e1 clave.\u00a0Ya tenemos la experiencia de 2008-2009, donde poco a poco los bancos de inversi\u00f3n y los bancos comerciales mostraban m\u00e1s p\u00e9rdidas y peores balances. En enero 2009 se temi\u00f3 una depresi\u00f3n (peor que una recesi\u00f3n). S\u00f3lo la intervenci\u00f3n del Estado y de los bancos centrales en los bancos devolvi\u00f3 la confianza al mercado en el sistema financiero y ello logr\u00f3 que terminase la crisis.<\/p>\n

En todo caso, estimar el piso es dif\u00edcil.\u00a0Repito, todo es din\u00e1mico y las bolas de nieve crecen a la baja o al alza tambi\u00e9n. \u00a0La teor\u00eda recomienda ir comprando a la baja activos con buenos fundamentos, l\u00edquidos, y de manera diversificada. Es la mejor manera de ahorrar en el largo plazo.<\/p>\n

Alberto Arispe<\/strong><\/em>
\nGerente General<\/strong><\/em>
\nwww.Kallpasab.com<\/strong><\/em><\/p>\n<\/div>

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